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江苏神通(002438):厚积薄发的阀门细分龙头 估值待修复

时间:2020-07-20    机构:中信建投证券

公司从事阀门业务,主要产品包括球阀、蝶阀、盲板阀、法兰及锻件等,业务覆盖冶金、核电及能源化工行业。公司的特色在于冶金和核电领域,主要产品市占率分别达到70%和90%以上。

首先,阀门行业是一个非常好的赛道,通常冶金和化工行业阀门经过2-3 年需要更换,核电行业部分特殊工况阀门5-8 年也将面临维护更换的需求,随着市场和客户的积累,阀门业务领域的更换需求会逐渐增大,保证公司的稳健增长。

①冶金行业的增量主要来自于备件、产能置换和技改。2016 年起,供给侧改革导致行业盈利状况得到显著改善,钢铁行业固定资产投资快速回升;2015 年开始国家也颁布了一系列政策实施钢铁行业的产能置换,带来大量新建产能,从而催生阀门需求。另一方面,持续的设备技改推动阀门更换,典型的是2019 年国家发布的超低排放政策,提出到2025 年底前重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成,全国力争80%以上产能完成改造。

②津西钢铁入局带来新活力,通用阀门有望扬帆起航。2019 年,津西钢铁实控人韩敬远之子韩力通过大宗交易、集合竞价、股权转让及表决权委托等方式获得上市公司25.46%的表决权,成为公司的实控人,今年6 月定增再次参与增持,最终持股比例有望达到30%。津西入主后给公司带来通用阀门业务需求,以津西为样板,有望向全国推广,通用阀门市场年需求50 亿以上,远高于特种冶金阀门市场,未来通用阀门业务的发展值得期待。

③公司在核电市场具有先发优势,核电重启带来业务复苏。每百万千瓦级核电机组对应公司产品的订单约7000-8000 万,假设每年获批建设4 台机组,则新增订单约2.8 亿元;每百万千瓦机组阀门更换费用约600 万元/年,我们计算出2020-2022 年更换需求有望达到1.68、2.10、2.22 亿元,随着核电重启,公司参与的核电机组数量逐渐增加,每年的核电阀门更换需求也将随之提升。

④布局乏燃料后处理市场,百亿市场待发掘。公司自2016 年起开始布局乏燃料市场,今年6 月发布定增预案,将募集1.5 亿用于乏燃料后处理关键设备产业化项目。公司2019 年已经获得8800万订单,2020 年预计将继续斩获2-3 亿订单。每200 吨乏燃料建设项目给公司带来约4 亿元订单,假设我国每年新增建设4 个核电机组,至2030 年,当年乏燃料产生量将达到约1800 吨,覆盖全部乏燃料处理的能力所对应的公司订单需求将达到36 亿元。

盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别达2.30、3.15、4.18 亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。

风险提示:政策风险,核电招标进展不及预期