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江苏神通:原材料上涨毛利率承压,关注订单执行进度

发布时间:2017-04-24    研究机构:国联证券

原材料价格上涨,毛利率水平承压

报告期内,公司营业收入同比增速12.05%,营业成本同比增速24.06%,成本的快速增长直接导致盈利水平出现下滑。2017年一季度,公司销售毛利率33.08%,较上年同期下降6.48个百分点,主要为原材料,尤其是钢材价格大幅上涨所致。期间费用方面,报告期内,销售费用979.10万元,同比下降28.14%;管理费用1,904.94万元,同比下降11.19%;财务费用269.36万元,同比增长253.13%,目前公司短期借款期末余额仍然高达1.67亿元,利息支出负担较大。现金流量表方面,筹资活动产生的现金流量净额3.70亿元,主要由于2016年非公开发行股票募集资金到帐,本次定增公司实际募集资金净额为4.50亿元。

在手订单充足,下游行业景气度有所提升

从新增订单看,公司2014年、2015年与2016年核电新增订单分别为2.72亿元、4.14亿元与3.26亿元,考虑到在手订单相继进入执行期,我们对于公司全年业绩增速保持乐观。从政策层面判断,《2017年能源工作指导意见》明确提出2017年年内计划开工核电机组数量为8台,同时,《意见》还进一步提到,应扎实推进三门3-4号机组、宁德5-6号机组、漳州1-2号机组、惠州1-2号机组等项目的前期工作,这些正在做前期准备工作的机组将有望于明后年开工建设。另一方面,从下游行业的景气度来看,冶金、化工等领域均有不同程度回暖,对于设备的投资需求也将有所增大。

定增募集资金到位,阀门后市场潜力无限

公司拟使用2.4 亿元募集资金用于阀门服务快速反应中心项目的建设,实现向“制造+服务”的战略转型。快速反应中心将主要建于公司核心客户周边地区,旨在通过提供及时的高质量服务提高用户黏性,并使公司业务进一步向截止阀、闸阀、止回阀领域拓展。仅以核电蝶球阀为例,一台百万千瓦级核电机组每年对于蝶阀、球阀备件维保的需求大约为800 万左右,潜在市场空间巨大。

维持“推荐”评级

公司坚持“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”的市场定位,作为国内核电蝶球阀领域绝对龙头,正全力从产品制造商向多元化“制造+服务”方向作战略转型。一季度公司业绩受到原材料涨价影响增速有限,由于核电产品订单占比正在逐渐提升,我们认为未来毛利率将有能力恢复至正常水平。预计2017年~2018年EPS分别为0.30元、0.42元与0.51元,对应当前股价市盈率分别为60.39倍、43.83倍与36.17倍,维持“推荐”评级

风险提示

核电“十三五”装机容量低于预期;冶金行业景气度下滑;能源装备领域竞争加剧。

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