江苏神通(002438.CN)

江苏神通(002438):业绩保持稳增 多领域深化布局

时间:21-08-11 00:00    来源:信达证券

事件:近日,公司发布2021 年中报,公司2021上半年实现营收9.19 亿,同比增长37.82%,实现归母净利润1.24 亿元,同比增长32.02%,基本每股收益0.26 元

点评:

收入稳定增长,盈利增速略有回落。公司Q2 实现收入4.47 亿,同增27.93%,实现归母净利润0.58 亿元,同增9.69%,实现扣非归母净利润0.54 亿元,同增18.51%。上半年公司收入保持稳增,盈利增速有所回落,原因包括一方面行业竞争因素导致各版块毛利率有所承压,另一方面是结构性因素,上半年全资子公司南通神通置业由于交房实现收入0.94 亿,上年同期为0,地产业务毛利率较低对平均盈利水平带来一定影响。公司Q2 毛利率30.11%,同降5.80pct,费用管控增强,Q2 净利率13.00%,同比略降2.16pct。我们认为公司将继续通过加强预算管理,开展增收节支、降本增效等管理措施,持续提升经营效率,费用率还有下降空间,盈利能力有望保持较强韧性。

核电板块高速增长,“双碳”背景下成为公司成长引擎。公司上半年核电板块业务收入2.54 亿元,同增64.93%(R 项目确认收入1.25 亿);核电毛利率43.63%,同降7.94pct。上半年核电军工事业部新增订单2.39 亿(去年同期2.78 亿),新增订单保持相对稳定,核电业务订单较大,短期订单有一定波动,长期受益“双碳”背景核电重启审批,乏燃料处理市场空间大。公司在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7 亿元订单,预计2021 年全部完成交货,第二套项目招投标公司正在跟进,公司有信心中标更多品类订单。公司在核电领域竞争力强劲,今年定增加码乏燃料后处理业务,长期核电业务有望保持高增。

冶金板块深化布局通用阀门领域,能源板块保持稳增。冶金及能源行业在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续,对阀门和法兰、锻件的需求进一步增加。公司上半年冶金板块收入2.46 亿元,同比略降0.97%,毛利率31.86%,同降3.97pct,新签订单3.21 亿(去年同期2.64 亿,同增22%);能源板块收入2.61 亿元,同增31.95%,毛利率14.01%,同降2.18pct,新签订单1.09 亿(去年同期0.61 亿,同增79%)。冶金板块深化布局通用阀门,依托津西钢铁打造“阀门管家”样板工程,新模式促进公司通用阀门领域业务推进加快。通用阀门市场空间较大,千万吨钢企每年阀门备品备件需求约5000 万,全国12 亿吨钢铁产能对应存量市场需求空间达60 亿元。

节能服务业务新签大额订单,无锡法兰订单保持高增。公司上半年节能服务业务收入0.39 万元,同降0.88%,新签订单16.22 亿元(去年同期3.10 亿)。年初瑞帆节能与邯郸钢铁签订的EMC 合同总金额约16亿元,收益分享期限为99 个月,折算到自然年度内的营业收入预估为每年1.95 亿元。此外瑞帆节能推出金属膜除尘较好解决了传统除尘技术的各项弊端,具有较高的工艺与技术可靠性。首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用,除尘效果明显,我们认为公司自主研发的金属膜除尘对传统除尘技术的替代空间较大。此外,公司定增加码无锡法兰,竞争力夯实,业务增速有望提升,上半年无锡法兰新签订单3.03 亿(去年同期1.95 亿,同增55%),另外公司氢能和军品等业务仍加快推进。

公司主业保持高增,新品储备丰富,长期成长可期。

盈利预测与投资评级:不考虑增发股份情况下,我们预计公司2021-2023 年实现净利润3.00 亿元、3.73 亿元和4.68 亿元,相对应的EPS分别为0.62 元/股、0.77 元/股和0.96 元/股,对应当前股价PE 分别为19 倍、16 倍和12 倍。维持“买入”评级。

风险因素:业务进展不达预期、政策变动、原材料价格波动、行业竞争加剧等风险。