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江苏神通(002438):乏燃料助力Q3高速增长 全年业绩值得期待

时间:20-10-23 00:00    来源:民生证券

事件概述

今日公司发布2020 年三季报,前三季度实现营收11.4 亿元,同比+6%,实现归母净利润1.62 亿元,同比+23%。

分析与判断

乏燃料助力Q3 盈利高速增长,各板块收入均有提升公司Q3 单季度实现收入4.7 亿元,同比+63%,实现归母净利润6800 万元,同比+72%,较Q2 -5%和+29%的收入和盈利增速有较大提升,主要系一方面疫情影响消退,钢厂搬迁恢复推进、炼化产能建设复工、核电建设加速,下游需求恢复,另一方面公司去年签订的8800 万乏燃料订单于Q3 开始陆续交付。此前9 月公司再度斩获1.5 亿乏燃料订单,验证了该业务增长的可持续性。

毛利率略有提升,费用管控良好,加大新业务研发投入前三季度公司实现综合毛利率34.41%,净利率14.23%,同比+0.76%和+2.00%,判断主要系原材料成本有所下降,同时高毛利的核电业务占比提升。销售/管理/财务费用率分别-1.46%/-0.19%/-0.24%,主要系上半年疫情减少了相关开支。研发费用率同比+0.81%至4.46%,主要系公司加大了在反燃料后处理专用阀门、LNG 特种阀门等方向的研发投入。

“国和一号”助力核电重启,乏燃料后处理产能缺口亟待补齐9 月底,国电投在上海正式发布了我国三代核电自主化标志性成果——中国自主核电技术品牌、世界先进三代核电型号“国和一号”,推动了我国核电行业和技术整体升级换代,实现了我国核电从技术到产业的跨越,未来核电十四五规划的出台值得期待。国内乏燃料处置短板亦有望在十四五期间逐步得到补齐,按照2020 年50台核电机组的并网量测算,尚有600 吨的产能缺口,公司核电板块业务有望持续向好。

投资建议

下游复工良好,我们认为公司高增长的势头有望持续,假设定增事项于2020 年内落地并摊薄当期EPS,则预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.44/0.60/0.78 元/股,对应当前股价PE 32/23/18x,低于行业43x 的机械基础件2020 年平均预测PE,维持“推荐”评级。

风险提示:

1、乏燃料相关政策审批推进不及预期;2、核电建设不及预期;3、冶金板块景气度不及预期。