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江苏神通(002438):中报环比改善 业绩拐点已现

时间:20-08-11 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布中报,今年上半年实现营业收入6.67 亿元,同比下滑14.93%,实现归母净利润9407 万元,同比增长2.50%,实现扣非归母净利润8419 万元,同比增长5.80%。

简评

单季度看,Q2 营收同比-5.47%,环比+10.10%;归母净利润同比+28.54%,环比+28.85%。二季度经营情况环比改善。随着复工复产,以及核电业务的收入确认,三季度的业绩值得期待,预计将实现环比的持续改善。我们仍维持全年2.3 亿的业绩预测,同比增速约34%。

分业务看,上半年冶金/核电/能源/节能服务业务的营收增速分别达-2.98%/-26.80%/-24.97%/36.14%,受疫情影响核电和能源业务降幅较大,节能服务同比实现30%以上的增速,主要是南京钢铁1 号炉经过技改发电量上升、收入较去年同期增长所致。毛利率提升和费用率下降是业绩增速高于收入增速的主要原因,上半年冶金/核电/能源业务毛利率分别为35.83%/51.57%/16.19%,同比均有不同幅度的提升;公司通过压缩成本、控制费用支出,上半年销售、管理和研发费用率分别为9.69%/4.27%/3.82%,同比均有不同幅度的下降。

阀门是一种耗材,对于冶金和能源阀门而言,一般每2-3 年需要更换一次,对于核电阀门而言,新建机组商运大约5 年之后,每年需要更换一定比例的阀门,因此阀门市场每年具备稳定的替换需求,公司50%左右的订单来自于备品备件的替换需求。增量方面,冶金业务增量来自于钢铁行业的产能置换和技改,核电业务增量来自于核电重启以及乏燃料后处理项目的落地,能源业务增量来自民营大炼化和企业入园带来的新增需求。

首套200 吨乏燃料建设项目对应公司的产品订单约4 亿元,公司在2019 年获得8800 万订单,2020H1 继续斩获1.32 亿元订单,后续订单值得期待。假设我国每年新增建设4 个核电机组,至2030 年,当年乏燃料产生量将达到约1800 吨,覆盖全部乏燃料处理的能力所对应的公司订单需求将达到36 亿元。

盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别达2.30、3.15、4.18亿元,维持“买入”评级。

风险提示:核电招标进展不及预期