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江苏神通(002438):业绩快速增长 核电订单爆发在即

发布时间:2020-04-02    研究机构:方正证券

  事件:公司3 月30 日晚间发布2019 年年报,全年实现收入13.48亿,同比增长23.98%;归母净利润1.72 亿元,同比增长66.47%。

  点评:

  1) 业绩持续高速增长,利润率显著提升。①公司全年收入13.48 亿元,同比+23.98%;归母净利润1.72 元,同比+66.47%;毛利率35.95% ,同比+3.83pct , 净利率12.76%,同比+3.26pct。②分业务看,公司应用于冶金/核电/能源/节能服务行业的产品收入增速分别为58.22%/16.82%/10.70%/-3.19%。其中,冶金行业产品收入4.39 亿元,同比大幅增长58.22%,受益于钢铁冶金行业环保改造升级带来的相关高品质阀门产品需求的提升。公司的高炉炉顶均压煤气回收系统大面积推广应用,已完成10 多座高炉炉顶均压煤气回收利用的技术改造。③能源行业产品毛利率大幅提升6.34pct 至18.14%,公司阀门产品向恒力石化、浙江石化等头部客户实现批量交货,成本控制效果显现。④2019 年公司累计新接订单17.30 亿元,同比增长28.05%。其中核电/冶金/能源装备/ 无锡法兰/ 瑞帆节能新接订单分别4.00/5.05/1.55/3.90/2.80 亿元。

  2) 核电建设恢复,公司核电阀门及乏燃料新产品将有力支撑公司业绩持续高成长。①根据《中国核电中长期发展规划》,到2020 年,全国在运核电规划装机容量达到5800 万千瓦,在建3000 万千瓦。《我国核电发展规划研究》指出,到2030年、2035 年和2050 年,我国核电机组规模达到1.3 亿千瓦、1.7 亿千瓦和3.4 亿千瓦。目前我国大陆在运核电机组47 台,装机容量4,875 万千瓦,在建机组18 台,建设需求巨大。目前我国已明确恢复新核电机组的审批建设,漳州核电1-2 号机组、太平岭核电1-2 机组等陆续获批开始建设。②公司为我国核电阀门的主要供应商,公司核级蝶阀、核级球阀市场订单份额90%以上,将深度受益于我国核电建设提速。③公司乏燃料后处理关键设备爆发在即。公司乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目建成后,将形成年产气动送样系统一套、贮存井约1500 个、空气提升系统约300 套的生产能力。

  目前我国乏燃料处理能力仅50 吨(404 厂),而一个百万千瓦压力水堆核电站每年产生的乏燃料就有25-30 吨,乏燃料处理能力建设需求巨大。公司目前已经取得相关技术突破,2019 年已获得乏燃料后处理订单0.88 亿元,有望在2020 下半年陆续交货。乏燃料设备订单有望迎来爆发。

  3) 投资建议:预计公司2020-22 年归母净利润分别为2.50、3.30、4.18 亿元,对应PE 分别为13.87、10.51、8.31 倍。给予推荐评级。

  风险提示:行业需求下行,乏燃料业务拓展进度低预期,行业竞争加剧

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