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江苏神通(002438):Q3业绩高增长持续 受益核电重启

发布时间:2019-10-23    研究机构:太平洋证券

事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营收10.71亿元,同比增长23.08%;归母净利润1.31 亿元,同比增长112.92%。分季度来看,Q3 实现营收2.87 亿元,同比下滑20.73%,归母净利润0.39亿元,同比增幅84.22%。

三大业务不断向好,Q3 业绩保持高增速。公司冶金、核电、能源石化三大主业均保持良好增长态势。受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加,核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,冶金阀门市场需求增加,能源石化阀门、法兰及锻件市场需求旺盛,前三季度营收及净利润同比实现大幅增长。Q3 单季营收下滑预计与订单收入确认节奏所致,受益于高毛利产品占比提升及信用减值回转,公司毛利率与净利率同比、环比均继续改善,分别达35.26%、13.65%。随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求,我们依然认为公司高增长有望持续。

控股股东变更,产业协同资源共享。宁波聚源瑞利于7 月成为公司控股股东,当前高管团队保持基本稳定,公司坚持巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源的市场定位,同时积极布局核电乏燃料后处理领域项目。9 月16 日披露的关联交易预计公告显示,预计2019年度将与关联方津西钢铁及其关联公司产生约3.35 亿元的关联交易,其中津西钢铁集团及其子公司的阀门业务将以本公司供应为主(预计年度交易金额不超过0.35 亿);此外,子公司瑞帆节能也将向津西钢铁集团提供合同能源管理服务、维保服务(预计年度交易金额不超过3 亿),各方将通过优势资源的整合利用实现资源共享。

核电重启,阀门龙头弹性显著。当前,福建漳州核电厂1、2 号机组已正式启动,惠州项目与田湾7、8 号,徐大堡3、4 号等机组也有望于今年开工。公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000 万测算,每年增量市场约4 亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售2500 万元。作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。

投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。再次上调公司2019-2021年EPS 分别为0.37 元、0.45 元及0.54 元,维持“买入”评级。

风险提示:核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。

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