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电力设备新能源2016年报及17年1季报总结:分化中显趋势

发布时间:2017-05-15    研究机构:中泰证券

电力设备新能源板块2016年收入与业绩延续增势,各自增速超2015年同期水平:纵观板块内129只标的表现(不含新能源汽车),营业收入自15年底同比增速加快,归属于母公司的净利润从15底开始企稳回升。2016年营业收入\归母净利润同比增速分别为18.23%和17.86%,增长幅度均高于2015年。

各细分板块表现有所分化,工控与中高压输变电增势明显:2016年工业控制板块,营收增速最高,达到30.01%,其次是光伏(补贴电价下调,行业)、核电、低压配用电等。归母净利润方面,排除充电桩板块(大部分业绩不是充电桩业务贡献),中高压输变电(达18.69%,特高压订单进入集中交付期)导电线缆、低压配用电、工控等增速靠前,而新能源板块(风光、核电)归母净利润增速略低,特别是核电,增速低于10%。

剔除季节影响,2017年一季度板块增势放缓:由于电力设备新能源板块中多项细分板块有季节性收入确认特征(主要系众多板块内公司大客户是国网,交货多集中于三、四季度),我们采用季节性调整后的环比增速(移动平均法)进行分析,2017年Q1季度电力设备新能源行业整体营收环比增速放缓,环比变动1.72个百分点,低于2016年全年增速,归母净利润环比增速下滑2.76个百分点,延续2016Q4环比下滑的趋势。

行业整体毛利率连续两季度下滑,2017年一季度略有回升:在2016年第三、四季度,行业整体毛利率持续下滑(分别下滑0.96/0.95个pct),在2017年Q1略有回升,但幅度很小。同时注意到,历年来行业毛利率在1季度均处于低位在22.7%~24%。

电力设备:电力设备:纵观充电桩、线缆、低压配用电、中高压输变电五大板块,中高压输变电板块增长趋势处于近年高点,且剔除季节扰动后的毛利率仍有上升,整体板块业绩性较强,其余板块增长趋势有所趋缓。从业绩稳定增长,弹性明显两大维度,以自上而下及自下而上两类视角,重点推荐中高压输变电龙头成长确定:特变电工、许继电气、平高电气;低压配用电业绩弹性大和内生增长稳定:涪陵电力、海兴电力、金智科技、北京科锐;充电桩板块:科陆电子、特锐德、科士达。

工控:工业控制板块2016年营收增速大幅提高,归母净利润同比增速稳定,毛利率2016年达到38%,高于行业其他板块。此外工控属于智能制造核心环节,技术密集型属性,研发费用同比递增,2016年研发同比增速达29.2%,绝对额上汇川、长园、宏发研发投入居于前列,研发费用占营收比例英威腾、麦格米特、汇川的较高。从研发实力、管理机制及业绩增长角度,重点推荐:宏发股份、汇川技术,关注长园集团、信捷电气、麦格米特。

新能源:纵观风电、太阳能、核电三大板块,风电受抢装回调影响,收入和增速趋缓,综合毛利率平稳上升;光伏迎抢装浪潮,收入和增速明显增加,期间费用率不断上涨;核电板块收入和利润增速较大,增长趋势处于近年高点,综合毛利率有所提升,期间费用率持续下滑。从业绩稳定增长来看,重点推荐风电板块龙头:天顺风能、金风科技、泰胜风能;太阳能板块龙头:隆基股份、林洋能源、阳光电源;核电板块龙头:台海核电、江苏神通(002438)。

行业估值处于历史平均水平,当期板块估值约51倍高于A股整体估值:电力设备板块的动态估值水平仍然处于历年来的中位数水平(PE(TTM)51X),高于A股整体估值水平31X(剔除金融股)。从电力设备细分子行业来看,2017年导电线缆、充电桩估值水平最高在35倍以上,工业控制板块位于中游在32倍,风能、太阳能估值最低在19倍出头。

电新板块重仓股持股市值占主动基金总持仓的3.6%,环比降低0.5个pct:电力设备和新能源板块重仓股持股数占总持仓的3.5%,占比较去年同期增加0.2个pct,较上季度环比降低0.4个pct;电力设备和新能源板块重仓股持股市值占总持仓的3.6%,占比较去年同期增加0.3个pct,较上季度环比降低0.5个pct。2017Q1主动权益类基金中前十大电力设备新能源重仓股分别为台海核电、隆基股份、特变电工、宏发股份、金风科技、恒华科技、汇川技术、泰豪科技、泰胜风能、晶盛机电。

2017年半年报八成公司预计同比增长,多集中于30~100%范围:板块中129标的中共63家公司公布半年预报,其中12家公司半年报预告下滑,占比19%;23家公司半年报预告范围同比增长30~100%,占比最多为37%。

风险提示:宏观经济下行分析,行业政策变动风险,应收账款回收风险,竞争加剧风险。

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